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作者:admin时间:2021-05-26 14:04浏览:

  上期提到了笔者拜读李录先生的《文明、现代化、价值投资与中国》后的一些感悟,那么回归到投资的角度,在内循环越发重要和内循环与外循环的相互促进的模式下,哪些行业有投资机会呢? 1、从内外循环互相促进的角度而言,随着外资进入中国的门槛逐步降低,中国资本市场的长期参与空间更大。 虽然中国企业出去做生意可能难度大了,但可以降低外资进入中国做生意的门槛。让更多的外资进入中国做生意是为了扩大中国内循环的市场容量和存量资本规模。由于人力成本、地租的上升,如果说传统制造业利润已单薄,那么,考虑到中国资本市场的广阔前景,外资会更乐于广泛参与。 从中国去杠杆的角度来看,借助资本市场和直接融资更有利于企业降低负债率,对比日本和欧洲经验可知,资产泡沫破灭之后,如果没有一个强大的资本市场,就很难摆脱资产价格紧缩带来的经济长周期调整。而欧洲和日本都属于银行主导型经济发展模式,相比美国经历金融危机都顺利复苏,前者对于资产价格长期下行带来的紧缩压力缺乏有效的对策。因此,内循环需要建立一个强大的资本市场,来对冲储蓄率和投资率下行带来的内部紧缩的风险。当然,一旦资产价格出现泡沫破裂,也需要防范国际热钱撤离对经济造成的阶段性冲击和长期影响。 2、内循环为主体,意味着国内新兴消费行业的繁荣。 新兴消费行业主要指科技创新带来的消费能力。包括5G应用与传媒科技发展带来的新消费模式。而这种消费模式可能包括人工智能的应用、5G在消费电子的应用以及无人驾驶的应用,此外还有新传媒、新文化等行业的发展。只有创新消费模式,才能构建更大的内循环市场,从而刺激消费与投资两架马车,带动经济持续增长。 因此,未来新业态与创新消费模式将会层出不穷,而虚拟经济(资本市场)将是中国未来20年最好的资产配置方向,资本市场效率在注册制等治理制度不断完善与各项改革措施的推动下将会进一步加快提升。 从长达20年火运周期的布局角度而言,以2-3年的周期来看,现在高位去追涨科技半导体、消费电子和传统消费股已经没有必要,反而基建投资仍可能成为阶段性稳定经济增长的重要工具。但2023年之后,随着5G在C端的广泛运用(现阶段5G仍处于TO B端应用阶段,业绩爆发性增长的难度较大),布局科技股及创新产业,获得超额收益的概率会大幅提升。 3、与成熟市场比较,渗透率较低、成长空间大的行业仍可长线战略布局。 当下没必要在高位去追涨科技半导体、消费电子和传统消费股,并不是说这些行业就完全没机会,笔者主要指的是它们总体而言当下的性价比不高,出现全面、系统性的投资机会概率在变小。但是其中的某些细分领域,诸如新能源、糖尿病、肿瘤创新药、芯片等细分行业仍有非常大的发展空间,其中一些有竞争优势和研发优势的龙头公司值得深入研究,一旦有好的时机、价格,是值得果断入手的。

  国内 中国9月CPI指数同比增长1.7% 我国9月CPI同比上涨1.7%,环比上涨0.2%。同时,在1-9月期间,CPI相比去年同期上涨3.3%。据统计,CPI指数城市上涨1.6%,农村上涨2.1%;食品价格上涨7.9%,非食品价格持平;消费品价格上涨2.6%,服务价格上涨0.2%。在此次CPI增长中,食品价格仍是带动CPI上涨的主要因素,9月食品价格环比上涨0.4%,影响CPI上涨约0.09个百分点。另外,9月PPI环比上涨0.1%,连续第二个月环比回落。9月PPI同比下降2.1%,降幅比上月扩大0.1个百分点。总体看,PPI增速降幅超预期。国家统计局认为,CPI在今年首次进入“1时代”,与9月份各地积极落实好“六稳”、“六保”政策和常态化疫情防控措施,市场供需状况总体稳定息息相关。 央行下调远期售汇风险准备金率 今年以来,人民币汇率以市场供求为基础双向浮动,弹性增强,市场预期平稳,跨境资本流动有序,外汇市场运行保持稳定,市场供求平衡。为此,中国人民银行决定自2020年10月12日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。下一步,中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。业内人士普遍认为,此次将远期售汇业务外汇风险准备金率下调为0与近期人民币快速升值有关。 富时罗素宣布纳入中国国债 富时罗素公布其世界政府债券指数年度评估结果,宣布中国国债将自明年10月起正式被纳入世界政府债券指数。具体纳入日期须经过2021年3月的半年度评估,才能最终确定。由此,中国债券市场将被全球三大主要债券指数悉数纳入。中国债市开放又迎来一个里程碑式的成果。同时将持续推动中国债券市场深化改革,助力金融市场对外开放再向前一步。市场人士预期,本次纳指成功后,中国债市因此将有望迎来1250亿至1500亿美元的资金流入。 国际 美国9月CPI上涨0.2% 增速放缓 美国9月未:季调CPI年率实际公布1.40%;季调核心CPI年率实际公布1.70%;季调CPI指数实际公布260.28。此外,美国9月CPI月率上涨0.2%,低于8月的0.4%;9月PPI月率为0.4%,同时好于前值与市场预期;9月核心PPI年率为1.2%。分析认为,尽管美国9月CPI连续第四个月上涨,但在经济复苏疲软的背景下,增速持续放缓。近日IMF预测美国经济今年仍然是-4.3%的负增长,可能需要更多时间,到2021或者2022年才能够恢复到疫情前水平。 英国8月GDP环比增长2.1% 英国8月GDP环比增长2.1%,增幅远逊于市场4.6%的预期。分析人士认为,由于新一波新冠疫情挑战日益严峻,英国恐将再次收紧封锁措施,这势必给脆弱的经济复苏蒙上阴影。英国今年6-8月的失业率创三年来新高,失业人口达到约150万。另外,英国9月制造业和服务业PMI均不及前值,分别录得54.3、55.1。市场经济学家称,调查仍显示英国9月服务业和制造业增长强劲,但也反映出新订单放缓,且对未来产出的信心为5月以来最疲弱。 印度央行外汇储备再创新高 截至10月2日,印度央行外储达5456.38亿美元,创历史新高。主要由于央行近几个月以来大量购买美元,通过增加外储增强困难时期处理金融问题的能力,提振海外投资者信心。近日,印度央行宣布将购买2000亿卢比的政府债券,同时维持现行4%的回购利率政策不变,继续在本财年及下个财年维持宽松货币立场不变。此外,印度9月份居民消费信心指数再创新低,由7月份的53.8%向下跌至49.9%,为这一数据有记录以来最低水平。 关键词 关键词:全球经济 IMF近日发布《世界经济展望报告》,预计2020年全球经济将萎缩4.4%;中国经济将增长1.9%,是全球唯一实现正增长的主要经济体,同时预计中国经济有望在2021年持续增长,增幅达8.2%。具体来看,今年发达经济体经济将萎缩5.8%,新兴市场和发展中经济体经济将萎缩3.3%。其中,美国经济将萎缩4.3%,欧元区经济将萎缩8.3%,日本经济将萎缩5.3%,均较6月份有所上调。印度经济将萎缩10.3%,较6月份下调了5.8个百分点。此外,IMF还预计2021年全球经济虽有望增长5.2%,但与6月份预测相比下调了0.2个百分点。 关键词:5500亿 10月15日,央行按惯例开展每月一次的MLF操作,开展了5000亿元MLF操作,利率2.95%,与此前持平。同时,央行开展了500亿元逆回购操作,利率2.20%,充分满足了金融机构需求。当日共实现流动性净投放5500亿元。这是央行连续第三个月超额净投放MLF。市场普遍预期,本月发布的最新LPR亦有望维持不变。宏观分析师王青表示,10月MLF超额续作,意味着央行有意遏制以同业存单利率为代表的中期市场利率上行势头,释放“稳货币”信号。 关键词:场外期权新规 根据协会披露,7月场外期权业务新增初始名义本金2337.81亿元,环比增长44.85%。为进一步完善制度供给,9月25日中国证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》。业内人士表示,此次规则出台对业内主要有两大影响:第一能够参与场外期权业务的交易商数量增多;第二股票标的数量增加,市场需求有望得到大幅提升。有券商人士分析,场外期权对券商的价值很大,谁有牌照,谁就能延伸做一系列业务。对于分类评级为AA级的券商利益很大。 行业 新能源汽车:全产业链空间巨大 国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》,明确了未来15年新能源汽车发展的方向。《规划》明确要引导新能源汽车产业有序发展,推动建立全国统一市场,提高产业集中度和市场竞争力。汽车行业分析师张翔表示,目前中国新能源汽车销量占汽车总销量的比重不足5%。结合《规划》设置的25%目标,到2025年,新能源车销量有望达到700万辆。在产业、政策双维共振下,我国新能源汽车行业的长期增长增势确定,而这条高确定的万亿级别赛道才刚刚开始。 液冷技术:国内外厂商纷纷布局 阿里巴巴在杭州的首座超级数据中心已正式投入使用。杭州数据中心是全球规模最大的全浸没液冷数据中心,初步估算,相比传统数据中心,阿里云杭州数据中心可每年省电7000万度。此外,阿里云相关人士透露,未来阿里云还将在全国建立10座以上的绿色超级数据中心,支持新基建发展。浙商证券研报表示,此次阿里巴巴数据中心的落地,有望实质性推动国内数据中心液冷技术的发展,未来液冷技术在数据中心的应用渗透有望提速,液冷领域布局领先的厂商有望直接受益。 创新药:整体市场空间保持快速增长 创新药整体市场目前在国内公立药品终端市场中占比约7.3%,相比欧美、日本等发达地区医药市场比重仍有较大提升空间。随着与创新药密切相关的药审、产业环境及支付终端环境不断改善,未来创新药整体市场空间将保持快速增长。根据弗若斯特沙利文分析,预计2023年,全球PD-1/PD-L1抑制剂市场规模将达到639亿美元。预期2020年中国PD-1/PD-L1抑制剂市场规模将达到132亿元人民币,2023年将达到664亿元人民币,并将于2030年增长至988亿元人民币。 公司 芒果超媒:两年拟投40亿扩充资源库 芒果超媒(300413)公告称拟向特定对象发行A股股票,募集资金不超过45亿元,募集资金中有40亿元拟用于内容资源库扩建项目,该项目总投资40.1亿元;有5亿元拟用于芒果TV智慧视听媒体服务平台项目,该项目总投资5.81亿元。与此同时,芒果超媒控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式,协议转让0.94亿股,占芒果超媒总股本的5.26%,为公司引入战略投资者,以资本合作推动业务协同,促进公司持续稳定发展。 兖州煤业:拟183.5亿收购控股股东相关资产 兖州煤业(600188)公告称拟以现金约183.55亿元收购其控股股东兖矿集团相关资产。公司表示,通过本次交易,可实现对兖矿集团下属煤化工板块业务的整合,延伸产业链,实现公司业务的协同发展。业内人士分析指出,此次收购是近年来国内煤炭行业最大的一笔现金收购交易。由于此次收购估值较低,在行业不景气的背景下,此次并购或带来“双赢”局面,不仅可助力上市公司业务规模提升,也可进一步实现兖矿集团的资产证券化。 申通快递:阿里出资33亿再度增持 申通快递(002468)控股股东德殷投资及实控人与阿里巴巴签署了《经修订和重塑的购股权协议》。根据该协议,阿里巴巴投资32.95亿元,间接获得申通快递10.35%的股份,累计间接持有申通快递25%的股份。2022年12月27日之前,阿里还有资格向申通购买约20%的股权。有分析师认为,阿里的策略已非常明显,从通过少量参股头部快递公司获得其内部一定的影响力;同时大比例的参股相对弱势的快递公司,对头部公司进行牵制,目的是为了避免行业出现不受阿里影响的巨头。 微博广场 皮海洲(独立财经撰稿人):针对目前上市公司治理所存在的现实问题来看,提高上市公司治理水平,个人以为这五项制度的完善与建设工作有必要先行:首先是要进一步完善上市公司的股权结构,避免一股独大;其次是完善股东大会制度;三是完善独立董事制度,实行职业独立董事制度,避免独立董事沦为花瓶;四是完善重要股东减持制度;五是在上市公司日常事务中建立重大事项责任制,增强上市公司董监高的责任感。曹中铭(知名独立财经撰稿人):从中信证券与中信建投的传闻,到此次国联证券与国金证券吸收合并,其实都不是偶然的。券商行业的并购,也是打造航母级券商的需要。目前国内所有券商的资产规模,也比美国的高盛公司要小得多,也凸显出国内券商规模太小。打造航母级券商,是证监会的一大目标,通过券商自身的发展与积累,当然是很难实现的,而通过不断的并购重组,个人以为才是最佳途径。没有航母级的券商,国内券商是没有实力走向全球,并与全球知名投行一比高下的。谭浩俊(著名财经评论员):国企改革要想在“十四五”取得更大突破,就得先从国有资产管理体制方面下功夫,撤销省级以下国有资产监管机构,成立真正意义上的国有资本投资经营公司。这一点,国家、省级国资监管机构应当开明一些,主动提出改革方案,而不要只站在自身利益的角度,死保地方国有资产监管机构。这种保守的思路和方式,只会对国有企业改革和发展产生影响,只会对国有企业成为真正的市场主体产生障碍。如何跨过荆棘地,就看国有资产监管体制如何改革了,这是最关键的一步,也是最重要的一步。

  本期股市动态30指数收于1258点,较上期下跌2.75%,同期上证指数下跌0.05%,创业板指上涨4.95%。股市动态30指数成立以来上涨25.79%,同期上证指数上涨7.5%,创业板指上涨38.86%。成分股宁德时代、顺丰控股、中国外运等个股涨幅靠前,中青旅、福耀玻璃、中国国航等个股跌幅居前。 本期成分股重大事项及评论: 京东方A(000725):京东方是全球显示面板龙头企业之一,LCD出货量居全球第一。公司已满产运营产线条产线代TFT-LCD产线寸超大尺寸的产能市场缺口;成都、绵阳、重庆6代AMOLED生产线主要定位于日益增长的智能车载、Tablet等中小尺寸的高端显示产品市场,建成后能够提升公司在中小尺寸高端显示,尤其是柔性AMOLED领域的市场占有率。 公司公告拟通过自有资金和外部融资,以不低于挂牌价参与中电熊猫南京8.5代线股权摘牌竞标,以不低于评估价收购中电熊猫成都8.6代线日公开挂牌转让,挂牌价为55.91亿元。成都8.6代线亿元。 根据公告显示,南京8.5代线亿元。产线K,采用氧化物技术背板,显示模式为IPS与VA,主要产品包括手机、笔电、显示、电视面板等。成都8.6代线亿元。产线K,采用氧化物技术背板,显示模式为VA,主要产品为23.8-70寸电视面板产品。从产线年上半年LCD市场整体价格较差,两条产线均有不同程度亏损,但经营性现金流较为良好。 从产品尺寸结构来看,成都8.6代线等差异化尺寸,进一步丰富产品结构,电视终端整数尺寸在北美市场需求较好。从产品技术方式来看,南京、成都产线均采用IGZO氧化物背板,IGZO在电子迁移率与PPI等性能指标上优于a-Si,更适合4K/8K超高清、MiniLED背光等新型显示产品。 深圳机场(000089):公司于10月14日晚间披露业绩预告,公司预计前三季度亏损5438万元–6438万元,其中第三季度净利8694万元–9694万元。2020年第三季度,随着国内疫情得到有效控制和经济恢复,公司旅客吞吐量和起降架次迅速回升,经营业绩较上半年有所好转,但尚无法弥补累计亏损。9月份公司旅客吞吐量392.84万人次,同比下降9.45%;1-9月累计2589.58万人次,同比下降34.19%。9月份货邮吞吐量13.72万吨,同比增长14.31%;1-9月累计99.39万吨,同比增长7.44%。 深圳建设社会主义先行示范区,同时是交通强国的试点城市,深圳机场按照国际枢纽机场的定位进行规划,未来国际航线会显著增加,而国际航线多的机场,未来免税收入也会显著增加,同时机场东高铁站也在规划中,建成后将实现空铁联运,也有助于深圳机场拓展客流的来源。 宁德时代(300750):公司发布2020年限制性股票激励计划草案,拟授予第二类限制性股票459.09万股,占公司总股本0.20%。激励计划授予的股票授予价格为231.86元/股。激励对象总人数为4,688人,主要包括在职的中层管理人员及核心骨干员工(含外籍员工)。中层管理人员自登记完成起12个月后分三期归属,每期比例33%;核心人员自登记完成起12个月后分二期归属,每期比例50%。收入为考核指标,达标门槛低。公司层面的业绩考核指标是2020年营收不低于400亿(2019年收入已达458亿),20-21年累计营收不低于900亿,20-22年累计不低于1500亿。即20/21/22年营业收入最低要求分别为400、500、600亿,考核指标预计完成压力较小。 公司是全球动力电池绝对龙头,进入了全球大部分主流车企配套,在国内市场份额保持50%以上份额,对海外客户配套2020年起爆发增长;同时,公司前瞻性布局了储能电池、光伏等领域。公司当前市场地位稳固,长期成长空间巨大。自2018年上市以来,公司先后完成了55亿元IPO、197亿元定增,并两次合计发行45亿元公司债。动力电池行业具备较高的技术壁垒,产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环,行业具备极为突出的马太效应,龙头电池厂凭借品质优势获取大量份额,更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行。 招商蛇口(001979):公司披露业绩预告,预计前三季度净利21亿元–23亿元,同比下降54.84%-58.77%,其中第三季度净利11.87亿元-13.87亿元,同比增509.95%-612.76%。2020年9月,公司实现签约销售面积109.44万平方米,同比增加5.67%;实现签约销售金额298.01亿元,同比增加27.05%。2020年1-9月,公司累计实现签约销售面积821.30万平方米,同比减少1.41%;累计实现签约销售金额1901.76亿元,同比增加17.36%。 招商蛇口进两年走势大幅落后于同行的保利地产、万科等,公司在前海有大批土地,但目前开发的进度很慢,同时公司业绩集中在四季度确认,其他季度经常净利润大幅下滑,也影响了公司的市场形象。 春秋航空(601021):公司在上交所E互动平台回答投资者提问称,公司明年预计引进A320系列机型飞机约12至15架,A321实际引进数量将根据空客交付能力、市场需求水平等因素确定。疫情发生以来,春秋航空的国内航线运力目前已经增长至去年同期的150%,平均客座率达85%,新开通国内航线余条。从今年中秋国庆旅游数据来看,国内游恢复8成,其中长线旅游增长超过三成,换季航线调整也让春秋航空旅游的秋冬版图更加完整。 公司9月引进1架空客A321NEO(自购形式),该机型采用240座布局,与此前186座布局的A320系列相比,油耗降低约20%,单机座位数增加30%,预计未来将有效降低单位固定成本,截至9月末公司共运营97架飞机。9月整体客座率89%,环比上涨约5个百分点。国内线个百分点;国际线%,环比略有下跌。 在中国市场,仍有10亿人没有坐过飞机,低成本航空的雪道足够长,,而中国民航业仍然处于快速发展阶段,最近二十年我国民航周转量复合增速为14%,2019年我国人均乘机次数为0.47次,仅为美国的1/6,而同样拥有发达高铁体系的日本人均乘机次数则为1次。 中国国航(601111):9月份中国国航客运运力投入同比下降34.9%,环比上升4.7%;旅客周转量同比下降38.6%,环比上升8.7%。其中,国内客运运力投入同比上升5.6%,环比上升4.6%,旅客周转量同比上升0.1%,环比上升9.2%;国际客运运力投入环比下降0.3%,旅客周转量环比下降13.4%;9月货邮周转量同比下降10.9%,环比上升18.8%。 欧菲光(002456):公司10月14日晚间披露业绩预告,预计前三季度净利润为7亿元-7.8亿元,同比增长287.70%-332.01%。其中,第三季度净利润预计为1.98亿元–2.78亿元,同比增24.10%-74.24%。公司光学影像业务保持快速增长,光学镜头产能和出货持续提升,受益于部分大客户订单增加和平板电脑销量增长及安卓触控业务独立发展,触控业务结构持续优化,盈利能力显著改善。 股市动态30指数成分股本期表现 成分股名称 代码 2020.9.18收盘价(元) 本周收盘价(元) 涨跌幅(%) 计入指数股数 最新市值 最新市值权重(%) 中国长城 000066 17.39 15.95 -8.28 402,839 6,425,282 5.11 深圳机场 000089 9.44 8.75 -7.31 643,605 5,631,544 4.48 国电南瑞 600406 20.43 20.60 0.83 316,568 6,521,301 5.18 招商蛇口 001979 15.99 15.38 -3.81 312,803 4,810,910 3.82 工商银行 601398 4.98 4.99 0.20 1,014,036 5,060,040 4.02 华侨城A 000069 7.26 6.83 -5.92 740,189 5,055,491 4.02 京东方A 000725 5.27 4.92 -6.64 2,255,918 11,099,117 8.82 中科三环 000970 9.91 9.33 -5.85 388,664 3,626,235 2.88 中国电影 600977 14.54 14.92 2.61 235,250 3,509,930 2.79 中信证券 600030 30.90 31.08 0.58 159,932 4,970,687 3.95 中青旅 600138 12.33 10.44 -15.33 266,591 2,783,210 2.21 招商银行 600036 38.99 39.78 2.03 103,142 4,102,989 3.26 春秋航空 601021 48.92 44.69 -8.65 74,520 3,330,299 2.65 福耀玻璃 600660 34.93 30.14 -13.71 216,612 6,528,686 5.19 上海环境 601200 12.06 11.80 -2.16 288,522 3,404,560 2.71 古越龙山 600059 9.07 9.02 -0.55 376,063 3,392,088 2.70 丽珠集团 000513 48.36 51.79 7.09 99,379 5,146,838 4.09 中国中车 601766 5.70 5.58 -2.11 691,859 3,860,573 3.07 大秦铁路 601006 6.51 6.50 -0.15 378,133 2,457,865 1.95 罗莱生活 002293 11.41 12.33 8.06 287,856 3,549,264 2.82 光明乳业 600597 17.05 17.55 2.93 212,485 3,729,112 2.96 华能水电 600025 4.25 4.10 -3.53 625,589 2,564,915 2.04 航发动力 600893 41.57 39.87 -4.09 103,353 4,120,684 3.28 中国外运 601598 3.78 4.16 10.05 562,260 2,339,002 1.86 七匹狼 002029 5.91 5.70 -3.55 359,033 2,046,488 1.63 中国国航 601111 8.10 7.07 -12.72 586,886 4,149,284 3.30 欧菲光 002456 15.26 15.08 -1.18 155,075 2,338,531 1.86 顺丰控股 002352 78.90 89.78 13.79 33,036 2,965,972 2.36 广州酒家 603043 37.92 35.38 -6.70 51,892 1,835,939 1.46 宁德时代 300750 198.03 228.10 15.18 19,440 4,434,264 3.53 总市值 125,791,098 100.00 最新股市动态30指数 1,258 本期股市动态30指数涨跌幅 -2.75% 同期上证指数涨跌幅 -0.05% 同期创业板指数涨跌幅 4.95% 股市动态30指数成立以来涨幅 25.79% 上证指数同期累积涨幅 7.50% 创业板同期累积涨幅 38.86%

  A股市场自从7月中旬冲顶之后,便陷入了长达3个月之久区间震荡拉锯战当中,而在十月份剩下的时间,笔者认为市场仍然将以区间震荡为主。之前也反复地跟大家提过,那就是市场的时间变盘窗口11月3日还未到来。而一旦等11月3日美大选结束,那么之前一直在观望或者摇摆不定的机构以及场外资金,便会在新的决策确定后,进行新阶段行情的进场布局。 目前来看,市场仍然在耐心等待变盘窗口的到来,同时也在等待10月底之前上市公司的所有三季报公布完毕。届时,2020年饱受新冠疫情影响的一整年也就基本落地了,机构也会对来年进行行情的分析和布局。这是大局观和长期分析。而做价值投资的,必须要从长期角度去着眼。 如果是从技术层面去分析,那么9月份的市场过度调整,一度引发了大家对这一轮“牛市”行情的怀疑,所以在十月份,A股市场需要进行技术修复。打个比喻,那就是像一个人在9月份突然被人捅了一刀,如果市场给予及时“救治”和后期补充好营养,那么这个人就会很快恢复;反之,如果这个被捅了一刀的人没有得到及时的“救治”以及后市的精心护理,那么他的伤势就会恶化,甚至会有生命的危险。也就是说,如果市场在十月份没有得到完好的“技术修复”,那么这波牛市就会有“生命危险”甚至结束的可能。 所以,A股市场在十月份必须要进行“精心护理”。不过,节后几天的大涨那就是相当于得到了“及时的救治”了。因此,对于本周市场开启的技术调整,笔者从技术面上判断,周五大盘的5日均线都被跌破了,那么期待着市场短期继续逼空走强那是不可能的了,而只要大盘的10日均线没有被市场跌破,那么这也意味着目前市场的短线趋势行情依旧是完好的,没有破位。 从大周期的技术面上看,在沪指的月K线月份的月K线点,而最好收盘点位也是收在3250点之上。从本周的指数点位运行来看,目前市场并未破位,所以大家也无需对本周内的冲高回落技术调整过分担心。至于创业板指数那边,也是一样重要,市场不能在月线系统里出现破位杀跌,创业板指数的月K线点。 目前的市场板块热点,消费、医药、科技都熄火了,而新能源倒是“折腾不断”。节后市场热点出现了一个新的变化,那就是周期股和蓝筹股如银行保险等开始出现脉冲行情,明显可见机构资金在分批缓慢流入,如中国人寿、招商银行、宁波银行等,这一点变化值得大家关注和进行适当的资产配置。 至于消费、医药、科技板块,我们认为它们目前仍然在进行内部的自我分化当中,有调整到位的自然可以低吸建仓,但是大部分目前不适合急着冲进去,而是建议大家继续观察到三季报公布完毕后再进行最后的决断。因为消费和医药股,大多数涨幅都偏大了,后续业绩的承接和高成长性能否接力支撑?这个短期内是难以判断的。至于科技股,目前因老美的持续打压,科技股的活跃性被市场压制住了。所以,笔者认为科技股是最需要等美大选结束的板块。

  传统的估值模型往往会假定企业永续经营,但这在现实中其实是难以实现的。从2019年以来,消费、成长股的表现要远远好于周期股,“贵”和“便宜”的背后到底是什么道理?虽然解释的原因有很多,本文主要从“久期”的角度做一些初步讨论。 周期:低估值可能是常态 最近两年,我国股市的结构性特征很明显:周期类行业估值普遍较低,而科技、医药、消费类行业估值较高。例如,银行业中位数市盈率只有6倍左右,煤炭、钢铁、房地产、建筑等行业的中位数市盈率都在25倍以内。可以说,估值最低的行业几乎全部是周期性行业。 而估值最高的行业主要集中在科技、医药、消费等领域。例如,电子、通信行业中位数市盈率都在57倍附近,计算机行业市盈率达到68倍,消费者服务行业有69倍,食品饮料、医药行业都在49倍附近。 而如果我们拉长时间来看,传统周期行业的“便宜”并不是最近两年才发生的事情。例如在2010-2014年,煤炭行业的平均估值基本维持在20倍附近,也就是说在历史低位区间维持了将近4年时间,钢铁、房地产、建筑等行业也是类似的情况。 但在2014-2016年间,这些周期行业的估值有了非常明显的提升,背后最主要的原因恐怕来自于超级宽松的货币环境,整个A股迎来了史无前例的大牛市行情,绝大部分股票也在2015年创下了历史最高点。 此外,周期行业的供给侧改革,整合行业内部结构,也对估值起到了提振作用。例如尽管大多数供改行业的估值有明显提升,但供改因素较少的银行业市盈率从2011年以后,基本都维持在8倍以下,即使在2014-2015年行情最火热的时候,估值也没有突破8倍。 如果我们将2014-2016年间估值的提升,看成是特殊大背景下的特例的话,那么周期股的“便宜”并不是这两年开始的,而是从2011年以后就已经开始了。而且从历史情况看,“贵”不是周期股的常态,“便宜”或许才是常态。 在估值长期维持在低位的情况下,主导周期股价格波动的因素,更多是盈利的变化,而不是估值的变化。类似的,债券价格的走势和基本面也高度相关,所以典型的周期龙头股其实更像是类固收的资产。 估值的分化:“久期”的视角 解释周期行业估值低、消费成长估值高的原因有很多,比如企业盈利的成长性,但我们本篇专题主要从一个“久期”的视角来做一些初步讨论。 假定一种资产能够存活N年,预期第一年能够创造的现金回报是D,预期每年现金回报的平均增长率是g,预期长期利率为r,在第N年该资产清算时的残值为R,那么这种资产的价格为: 这种资产的估值为: 如果我们进行简单的数学求导和假设处理,就会发现资产的估值水平是利率的减函数,即利率越低,估值越高;是预期现金回报增长率的增函数,即增长率越高,估值越高;是预期资产寿命的增函数,即寿命越长,估值越高。 这里我们重点讨论资产寿命对估值的影响,不妨举两个比较极端的例子。例如,菜市场买的一棵大白菜,寿命是很短的,因为几天不吃掉就会腐烂掉。所以白菜的价格就是当前的“残值”,P=R,估值水平是非常低的。 再例如,黄金是一种久期最长的资产。持有黄金是不产生现金收益的,所以从现金流估值的角度看,黄金的估值是无穷大的。为什么呢?这很大程度上是因为黄金的寿命是无限长的,黄金耐腐蚀,开采出来的黄金几乎可以在地球上永久存在,能够长期承担价值储藏的功能。从某种程度上来说,黄金就类似于一种零息的、永续的美国国债,所以黄金价格的走势和美债利率的走势是高度相关的。 而对应到股票市场,如果大家都预期一种盈利模式不能长期持续,尽管短期利润很高,但也很难享受到高估值,这就是周期股整体面临的困境。就像过去十多年,虽然房价一路上涨,但很少有人会认为这种发展模式能够持续很久。所以周期股要想提升估值其实很困难,和“白菜”的道理很类似,周期股的价格主要决定于短期盈利的高低。 而相反的,如果一种盈利模式能够长期持续,对应的资产就能够享受到高估值,消费、科技、医药行业中的优秀公司估值比较高,就是这样的逻辑。储藏一棵大白菜可能很快就腐烂掉了,但是白酒可以储藏几十年,而且酒文化要发生大的转变需要的时间也会比较久。所以我们在5月份的时候提出来“买茅台=买黄金”,二者的共性其实就是,它们都是“长久期”的资产。 推广到其它大类资产也是类似的道理,例如房地产市场。核心大城市的房地产,有人口流入支撑,资产会活得更久。而人口净流出的小城市,长期需求缺乏支撑,资产的市场寿命会更短。所以从理论上来说,大城市房地产的估值就是会明显高于小城市,事实上也是如此。而人口流出的中小城市估值过高,那就需要警惕了。 风格要切换?关键在于利率 和债券市场类似,久期越长,价格对于利率的变动就越敏感。长久期资产对于利率的变动更敏感,所以当利率上行时,长久期资产的表现会比较差;而当利率下行时,长久期资产表现会更好。所以从现实情况来看,在利率下行的时候,成长股的表现要优于周期股,而利率上行的时候,成长股的表现要差于周期股,除了2013年“钱荒”前后有所例外。 往前看,成长和周期的风格会不会切换,关键还是要看利率的走势,而利率的背后是经济基本面的变化。我们认为经济后续会先上后下,所以成长、消费等长久期资产如果出现明显调整的话,反而提供配置的好机会,因为这些依然是经济下行周期中配置的大方向。

  据人民银行公布,我国9月底广义货币(即M2)总额216万亿,按年增长10.9%,增长速度比去年同期高2.5个百分点;狭义货币(即M1)总额60万亿,按年增长8.1%,增长速度比去年同期高4.7个百分点;流通中货币(M0)余额8.2万亿,按年增长11.1%。9月底社会融资规模总量280万亿,按年增长13.5%。其中,实体经济人民币贷款总额168万亿,占60%,即非实体经济贷款占另外40%。由于今年疫情爆发,新增社会融资规模显著高于去年同期水平。今年前三季度企业债券净融资4.1万亿,较去年同期增加1.65万亿,境内股票融资6099亿,较去年同期增加3756亿。9月底人民币贷款总额169万亿元,按年增长13%,新增贷款1.9万亿,较去年同期多2047亿。前三季度人民币贷款增加16.2万亿,较去年同期多2.6万亿。私人贷款增加6.1万亿,公司贷款增加10.5万亿,非银金融机构贷款减少4720亿元。疫情之下,公司部门唯有增加贷款维持运作。人民银行行长易纲于陆家嘴论坛表示,预计全年人民币贷款新增近20万亿,社会融资规模增量将超30万亿。 2017年至2019年,中国M2按年增长速度维持在8%至9%之间,但今年因应疫情特殊情况,M2增长速度飚升至10%以上,然而即使如此强劲的信贷之下,IMF估计GDP全年增长速度仅有1.9%。根据海关总署数据,今年前三季度中国出口总值增长0.7%,1月至8月份社会消费品零售总额23.8万亿(其中29.4%为网上销售),按年下跌8.6%。疫情之下,消费疲弱,根据中国旅游研究院测算,国庆长假国内旅游收入4665亿,按年下跌30.1%,这是最佳证明,说明经济增长仍然来自于工业生产。 银行股由于市值高、权重大,2015年股灾期间国家队主力推高银行股股价护盘,缓解市场抛售压力。2015年6月9日银行股指数1774点,同日国证A股指数7284点;到7月10日,银行股指数收盘报1786点,同日国证A指收市盘为5078点。前者轻微上升0.7%,但后者则下跌30.3%。2018年2月7日银行股指数最高2230点,同日国证A指只有4514点。此时国证A指已经较2015年6月9日收盘下跌38%,但银行股指数则上升25.7%。 笔者以往分析银行股的文章有2016年12月17日《国债暴跌小儿科 银行股升浪正酝酿》及2018年3月17日《伦敦北京楼价松动 银行股中期见顶》。《国债暴跌小儿科 银行股升浪正酝酿》一文分析银行股指数走势时认为,银行股指数2007年10月见顶结束第(3)浪,及后至2014年3月12日形成一个巨型三角形(以招商银行为代表),乃第(4)浪。此后的上升,至2015年6月结束一段升势。2015年6月的顶部是(5)浪1,接着股灾进入(5)浪2调整,至2016年初结束。此后展开(5)浪3上升。《伦敦北京楼价松动 银行股中期见顶》文中则分析指,2017年底至2018年1月底银行股指数在管理层、市场人士大力吹捧价值投资刺激下一路飙升,最高见2230点,但已经见中期顶部。连接2009年7月高点及2015年7月高点作阻力线点高点,形成重要阻力。因此,2230点可能是(5)浪3的高点。 2018年2月高位至今,银行股指数持续调整。以沪深300指数与300银行指数走势对比,2010年10月至今有10年时间,2010年10月至2014年上半年股市下跌周期,300银行比沪深300指数较强,但2014年至2015年急升行情中,沪深300指数较强。股灾之后,银行股相对较强,但今年疫情之后,沪深300指数后来赶上。主要原因是银行要让利于受疫情影响严重之企业。过去10年沪深300指数至今跑赢300银行指数。 2018年2月高位至今,银行股指数持续调整,前述文章所作数浪方式需要修改。2007年11月高位结束第(3)浪不变,第(4)浪修改至2008年10低点525点结束。此后进入第(5)浪上升。第(5)浪型态为倾斜三角形,俗称楔形。其中,525点升至2009年7月底1329点为(5)浪a(用a代替1,体现其楔形内部子浪),(5)浪b跌至2012年9月786点,此后(5)浪c升至2015年7月1890点,(5)浪d跌回2015年8月1182点,(5)浪e最后升至2018年2月2230点。此乃首选数法,次选数法是第(5)浪并非楔形,而是正常型态。2008年10月低点525点至2009年7月底高点为(5)浪1不变,2009年7月跌至2012年9月(5)浪2亦不变,(5)浪3则由2012年9月升至2018年2月2230点为(5)浪3,目前处于(5)浪4调整中。如此,(5)浪4有机会呈现水平三角形走势,之后进入(5)浪5最后一升。 近期银行股走势疲弱,并非中国银行股独有,美国纳斯达克银行股指数自今年年初以来,一直弱于大市。3月份疫情低点时见底回升,纳斯达克综合指数创历史新高,但纳斯达克银行股指数仅仅低位震荡。观乎指数历史走势图,假设1974年9月低位为第(2)浪底,1974年9月升至2006年12月高位为第(3)浪,2006年12月跌至2009年3月为第(4)浪,2009年3月至今为第(5)浪。第(5)浪是一个楔形,与中国银行股指数相似。2018年6月历史高位结束(5)浪c,跌至今年3月低位为(5)浪d,目前正逐步进入(5)浪e最后上升。次选数法是2006年12月高位跌至2009年3月低位为(4)浪a,2009年3月回升至2018年6月高位为(4)浪b,2018年6月至今为(4)浪c下跌,仍未结束,后市仍然需要再创新低,才完成浪c一组5浪下跌。然后再展开第(5)浪上升。 之所以次选数法担心纳斯达克银行股指数仍有低位,且看看泛欧600银行股指数走势。欧洲银行股可为谁人够我惨?且不说德意志银行持续10年暴跌熊市——但由于不断有政府救治消息等,故不能流畅地下跌,索罗斯一度沽空德银但难以获利——整个欧洲银行体系摇摇欲坠。看看DJ STOXX 600 Banks Index走势图,2007年5月历史最高位546.1点,跌至2009年3月最低87.2点,跌幅84%。此后出现反弹,但别人进入牛市,泛欧600银行股指数仅仅是个大型水平三角形——艾略特波浪理论中B浪典型型态——之后进入大C浪下跌中。浪B中,2009年3月反弹至2009年9月244.9点为B浪(a),244.9跌至2011年9月102.7点为B浪(b),102.7点反弹至2015年7月226.9点为B浪(c),226.9点跌至2016年6月114.8点为B浪(d),114.8点反弹至2018年1月197.5点为B浪(e)。 泛欧600银行股指数于2018年1月展开C浪下跌,其中跌至2019年8月115.5为C浪(1),115.5反弹至2020年2月148点为C浪(2),再跌至3月79点为C浪(3),79点反弹至6月份107.2点为C浪(4),此后进入C浪(5)下跌。此乃首选数法,次选数法是2020年2月148点展开C浪(3)下跌,其中148点跌至79点仅仅为C浪(3)其中子浪1,79点反弹至107.2点为(3)浪2反弹,107.2点至今进入(3)浪3下跌,相当恐怖! 1975年至2006年是美国银行业发展黄金时期,此后渐渐见顶,进入缓慢发展时期,银行股走势反映出传统银行业背后利空因素。中国银行股为何已经持续10年低估值?今后会反转吗?欧洲银行业能否起死回生?唯有等待走势明朗化。

  本期股市动态30指数收于1294点,较上期下跌1.48%,同期上证指数下跌1.39%,创业板指数下跌5.49%。成分股中,福耀玻璃、中国国航和招商银行等个股涨幅靠前。光明乳业、广州酒家和罗莱生活涨幅靠后。 个股点评: 京东方A(000725):公司中报数据显示,上半年实现营收608亿元,同比增长10.59%,归母净利润11.35亿元,同比下降31.95%,其中扣非净利润亏损1.76亿元,扭亏为盈。二季度单季营收同比增长22.4%,归母净利润同比微降7.8%,扣非净利润同比增长9%至3.26亿元,可以看到,二季度公司的经营和业绩恢复显著。 从6月开始,面板价格尤其是大尺寸面板连续3个月大涨,其中主流电视面板尺寸32、43、50和55寸面板价格涨幅环比7月上涨均达到10%以上。9月的报价也还在上涨中,预计3季度国内两家面板巨头业绩还将加速增长。 公司推出史上第一份股权激励计划,覆盖了2900多名核心人员,接近80%为研发和市场员工,激励范围很广。此次激励计划包括了股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,其中股票期权行权价格为5.43元/股,行权的解锁条件包含6个:以2019年归母ROE为基数,2020-2022年平均归母ROE增长10%(即不低于2.38%);2022年毛利率不低于对标企业75分位值;2022年显示器件产品市场占有率排名第一; 以2019年AM-OLED产品营业收入为基数,2022年AM-OLED产品营业收入复合增长率不低于15%; 以2019年智慧系统创新事业营业收入为基数,2022年智慧系统创新事业营业收入复合增长率不低于20%;2022年创新业务专利保有量不低于9,000件。也就是说,在满足上述六个条件全部达标后,核心人员可以以5.43元的价格买入相关股权。目前公司股价约为5.2元/股,已经出现倒挂,安全边际较高。 公司业务上有一个风险点,国内95%的面板驱动IC依赖进口,14日三星和LG宣布停供华为屏幕便是受制于此。京东方成都产线原来是给华为供货OLED屏幕,存在潜在停供风险。 宁德时代(300750):公司此前计划以不超过191亿元的资金投资上下游上市公司,以整合行业优质资源,提高产业链协同效应。近期公司投资进入执行阶段,公告已经投资了两家公司,一家是A股的上市公司先导智能,宁德将以现金25亿元认购先导智能定增的6935万股,持股占总股本约7.28%,成为其战略投资者,持股价格为36.05元;另一家是加拿大NEO锂业公司,宁德以约4400万元收购其8%的股权。 先导智能主业为锂电设备,宁德时代布局的意图很明显,一是利用成熟的工艺及先进设备,提高产品质量,满足未来扩产需求,2019年宁德独资的产能接近60GWh,而未来规划的产能如果算上合资厂将高达350GWh,在未来2-3年内新增产能就有80-90GWh,翻了1.5倍,所以对设备的需求规模较大,时间也很迫切。 最重要的是,通过绑定设备厂,有助于提升整体效率,降低生产成本。众所周知,锂电池的降价是个大趋势,只有利用规模优势及成本优势,锂电厂才有赚钱,才可能走得更远,宁德深谙其道,在过去十年的专利申请中,设备类的专利涨了10%,2019年宁德的电池成本已经下降至0.96元/WH,同比下降17%,按照这个速度,今明两年电池成本将追上松下。 相比设备,宁德在锂矿上的布局较为分散,这是宁德第二次入股海外锂矿企业,去年9月曾收购澳洲Pilbara的股权,另外,宁德的锂矿供应公司还有天齐锂业和赣锋。矿这种很好理解,万一被断供了,不至于停产那么被动。 中国电影(600977):受疫情影响,上半年电影行业几乎停滞,公司也迎来史上最差半年报,收入同比下降90.5%至4.6亿元,净利润同比盈转亏,亏损额度高达5.02亿元。从业务上看,发行实现收入约1亿元,放映业务约0.66亿元,影视制作约0.34亿元,影视服务业务约2.5亿元,各大业务全面下滑。当然这些都是过去式,目前国内经济快速恢复,影院也重新开放,近期监管层更是将上座率从原来的50%提高到75%。公司作为国内电影业务最大的发行商、最大的技术服务商和最大的院线经营商之一,影院上座率的提升将带动公司各大业务率先回归正常。 公司目前手握《唐人街探案3》、《夺冠》、《急先锋》等多款市场预期极高作品,但都还没有上映,考虑疫情逐步稳定,这些存量作品有望加速定档,推动市场对公司的关注,成为公司短期股价催化剂。 广州酒家(603043):餐饮行业上半年受伤严重,公司上半年也交出一份历史上最差的业绩报告:期内营收为9.7亿元,同比增长1.93%,扣非净利润约为1604万元,同比下跌82%。主要原因是餐饮因疫情出现断崖式下滑,该业务收入只有1.69亿元,同比下降49.83%,利润总额亏损0.31亿元,而去年同期是0.5亿元。但有一点令人欣喜,子品牌陶陶居上半年营收1800多万,净利润10万元,已回到盈亏平衡水平,去年陶陶居的净利润大约1千万左右,可以判断应该是广州酒家主品牌在亏损。 其他财务数据方面,经营活动现金流二季度单季为0.06亿元,相比一季度-0.85亿元回升明显。上半年新增短期借款1亿元,货币资金21个亿左右,同比增长7个亿,应收款2.3个亿,同比增加1.5亿元,存货同比基本持平。往年中报公司都有2-3个亿的预收款,可以大致看出今年月饼的销量趋势,但今年没有,主要是今年中秋时点较晚,上半年月饼的预定活动还没有启动。总的看,公司目前的流动性风险较低。 另外,上半年毛利率42.98%,同比下滑4.8%,主要是猪肉价格涨价所致,但是环比一季度的42.47%,显然二季度是提升的。三费中,管理费用同比增加8个点,主要是新基地和新餐饮店人工成本增加的缘故,其他同比均基本持平。 从业务上看,食品业务板块表现还不错,整个板块营收同比增长31.72%至7.85亿元,尤其是速冻食品业务,同比增加了64.41%至4.27亿元,而利口福品牌营收同比增长13.23%至5.77亿元,净利润为3152万元,同比增长76%。 中国国航(601111):公司8月份的运营数据继续向好,ASK环比上升23.4%,其中国内航线%,国际航线月国际航班限流以来首次大幅回暖。RPK环比增长25.6%,其中內航环比增长25.6%,外航环比增长23.1%,客座率8月份为72.9%,环比提升1.3%。航空股因为疫情已经跌了将近三个季度,眼下临近四季度旺季,同时国内疫苗推出步伐加快,板块有底部反弹迹象,可以持续关注。 招商银行(600036):公司上半年实现收入1483亿元,同比增长7.2%,归母净利润497亿元,同比却下降1.6%,净利润下降主要原因是拨备计提力度加大,期内拨备覆盖率达440.8%,较年初提升14.03%。招行的风控向来严谨,历年拨备覆盖率也位居行业前列,今年上半年不良贷款余额为553亿元,较年初增长5.84%,不良贷款率为1.14%,较年初还下降2个基点,公司显著提升拨备覆盖率,显然有隐藏利润的意味。 从业务的角度看,公司上半年则喜忧参半。喜的是,非利息收入同比增长13%至574亿元,增速相比一季度进一步扩大,主要是理财收入、代销基金收入增长以及基金投资分红增加,对业绩的增长有积极拉动作用;忧的是,利息净收入同比增长4%,净息差2.5%,同比下降0.2%,生息资产收益率下降0.24%至4.23%,主要是受市场利率下行所致,利息收益率相比负债成本下降更快。 股市动态30指数成分股本期表现 成分股名称 代码 2020.9.4收盘价(元) 本周收盘价(元) 涨跌幅(%) 计入指数股数 最新市值 最新市值权重(%) 中国长城 000066 17.39 17.39 0.00 402,839 7,005,370 5.42 深圳机场 000089 9.47 9.44 -0.32 643,605 6,075,631 4.70 国电南瑞 600406 21.54 20.43 -5.15 316,568 6,467,484 5.00 招商蛇口 001979 16.47 15.99 -2.91 312,803 5,001,720 3.87 工商银行 601398 4.90 4.98 1.63 1,014,036 5,049,899 3.90 华侨城A 000069 7.19 7.26 0.97 740,189 5,373,772 4.15 京东方A 000725 5.62 5.27 -6.23 2,255,918 11,888,688 9.19 中科三环 000970 9.76 9.91 1.54 388,664 3,851,660 2.98 中国电影 600977 15.68 14.54 -7.27 235,250 3,420,535 2.64 中信证券 600030 31.04 30.90 -0.45 159,932 4,941,899 3.82 中青旅 600138 12.38 12.33 -0.40 266,591 3,287,067 2.54 招商银行 600036 36.80 38.99 5.95 103,142 4,021,507 3.11 春秋航空 601021 47.99 48.92 1.94 74,520 3,645,518 2.82 福耀玻璃 600660 30.79 34.93 13.45 216,612 7,566,257 5.85 上海环境 601200 12.59 12.06 -4.21 288,522 3,479,575 2.69 古越龙山 600059 9.41 9.07 -3.61 376,063 3,410,891 2.64 丽珠集团 000513 49.95 48.36 -3.18 99,379 4,805,968 3.72 中国中车 601766 5.70 5.70 0.00 691,859 3,943,596 3.05 大秦铁路 601006 6.52 6.51 -0.15 378,133 2,461,646 1.90 罗莱生活 002293 12.40 11.41 -7.98 287,856 3,284,437 2.54 光明乳业 600597 20.05 17.05 -14.96 212,485 3,622,869 2.80 华能水电 600025 4.09 4.25 3.91 625,589 2,658,753 2.06 航发动力 600893 42.87 41.57 -3.03 103,353 4,296,384 3.32 中国外运 601598 3.93 3.78 -3.82 562,260 2,125,343 1.64 七匹狼 002029 5.69 5.91 3.87 359,033 2,121,885 1.64 中国国航 601111 7.42 8.10 9.16 586,886 4,753,777 3.68 欧菲光 002456 16.31 15.26 -6.44 155,075 2,366,445 1.83 顺丰控股 002352 83.69 78.90 -5.72 33,036 2,606,540 2.02 广州酒家 603043 43.05 37.92 -11.92 51,892 1,967,745 1.52 宁德时代 300750 204.26 198.03 -3.05 19,440 3,849,703 2.98 总市值 129,352,566 100.00 最新股市动态30指数 1,294 本期股市动态30指数涨跌幅 -1.48% 同期上证指数涨跌幅 -1.39% 同期创业板指数涨跌幅 -5.49% 股市动态30指数成立以来涨幅 29.35% 上证指数同期累积涨幅 7.55% 创业板同期累积涨幅 32.31%

  随着中美在各方面的对抗升级以及中国周边局势的复杂变化,中国社会各界对于中美治理优势的比较与中国经济的前途命运有了更为广泛和深入的思考。 在最近的阅读与学习过程中,从未来20年中国经济发展的路径预判及内循环模式下行业发展方向,笔者有些许心得体会,同时结合A股实际情况做出了新的分析,希望以此抛砖引玉,给朋友们参考。 李录先生的《文明、现代化、价值投资与中国》,笔者拜读了一遍。在笔者阅读该书的过程中,对书中提倡的价值投资理念又重新回顾了一次,但这本书的重点其实不是讲价值投资,而是阐述中国崛起的核心经验和成功原因,以及预判中国未来20年的国运走向。 众所周知,投资就是投国运。巴菲特之所以成为股神,核心就是生长在美国。美国在过去100年的国运为股神的诞生奠定了“天时”、“地利”的因素。过去40年中国改革开放取得了巨大成功,当下又处于百年未见大变局的拐点,作为中国人,中国国运的选择在当下显得尤为关键。 按照李录的总结,未来中国的发展仍然值得期待。一方面,发达国家成功都依靠两点,一是科技进步;二是市场经济;与政体无关。这也是3.0文明的本质特征。 现阶段,由于中美对抗升级导致中国出口企业在国际环境的处境相对恶劣。这个特点从中国高科技企业在国际市场的发展态势可以看出来。最近微观调研的情况表明,包括中兴等公司在列入”实体清单”后,受美国对中国出口企业的合规限制的影响,中国企业在国际市场的运营与发展有了不同程度的收缩,因此,外部环境的变化使得中国对国内大循环的依赖度提升。建立以内循环为主体的模式,是必然趋势。 以内循环为主体,并不意味着放弃外循环。而是要实现内外循环相互促进的效果。中国仍会不断的扩大改革开放的步伐,尤其是加快金融市场的对外开放,这将为内循环提供更大的资本驱动力。 李录在书的最后章节结合清华大学文一教授的研究成果作出了历史比较。对比英国工业革命与中国改革开放经验的异同可知,市场经济是经济发展的核心驱动力;在改革时代的第一个10年乡镇企业改革是改革的核心动力;那么,未来中国能否坚持市场经济与科技进步呢?答案是肯定的。 过去40年的成功经验表明,中国成功依靠的是市场经济和科技进步的路径,未来突然转向的概率并不大;同时,中国追求科技创新与改革开放的步伐不会停止,这个应该是中国社会各界的共识。所以,中美摩擦的升级并不会改变中国坚持改革开放、市场经济与科技创新的战略路线。 李录认为,只要中国继续走3.0现代科技文明之路,继续坚持主体自由市场经济及国际和现代科学技术,那么它的主要大类资产的表现,股票、现金的表现仍会遵循过去300年成熟市场经济国家基本的模式,经济仍然会持续累进式增长,连带着出现通货膨胀,股票表现仍然优于其他各大类金融资产,价值投资理念在中国、美国一样仍是投资的大道、正道,仍然可以给客户带来持续稳定的回报,更加安全、可靠的投资回报。

  经过40余年“国际大循环”战略发展,我国经济发展取得举世瞩目的成就,但当前也面临国民经济内循环存在一定程度不畅的问题。在当今世界“百年未有之大变局”、国内第二个百年奋斗目标起点的背景下,中央提出“双循环”,将着眼要素市场化改革和扩大终端消费需求,以新型城镇化、产业链整固和消费升级,疏通国民经济循环中的堵点,助力实现高质量发展。在此基础上,我国将进一步扩大对外开放,以“内循环”带动“双循环”,打造新发展格局。 国民经济循环不畅的几个表现 在过去的国际大循环战略之下,我国经济实现了快速发展,但同时也产生了很多结构性问题使得国民经济循环产生了堵点。总结起来,当前国民经济循环不畅主要表现在以下八方面: (1)我国消费潜力仍未得到释放; (2)收入分配格局不合理; (3)服务贸易逆差较高折射出服务产业竞争力弱; (4)国际供应链稳定性较弱; (5)国内产业整固能力不强、附加值低; (6)金融体系摩擦成本较大; (7)过度依赖间接融资,直接融资占比过低,成本过高; (8)人民币国际化仍处于初级阶段,与综合国力不相称。 “双循环”提出的国际国内背景 预计未来三到五年间,我国经济将由“国际大循环”升级为“国内国际双循环”。中央提出“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”,针对的是在“十四五”时期可能出现的国际国内宏观环境的新变化。“双循环”的战略构想也将成为我国“十四五”规划的核心发展方向之一。 国际宏观环境:“百年未有之大变局”。国际宏观经济环境的变化可能具体体现在三个方面:一是全球化进程面临较大挫折;二是中美关系进入新阶段,战略博弈开始多于合作共赢;三是全球货币体系可能出现新变化,全球资本可能会进一步向潜在增速较高、主权风险较低的经济体流动。 国内宏观环境:第二个百年奋斗目标的起点。2020年也是“十四五”时期的起点,预计未来的五年国内经济发展的动力和结构将在延续已有趋势的基础上呈现一些新变化:一是在发展的动力上,更加依靠丰富的人力资本提升潜在增速;二是在经济结构上,国民经济比重会进一步优化,服务业、消费比重继续提升;三是发展短板上,不平衡不充分的问题依然存在,以区域发展为例,在沿海—内陆存在发展水平差异的背景下,近年来“南北”差距有所扩大,北方一些省份经济转型升级的压力较大。 “双循环”的战略含义 关于“双循环”新格局,习总书记在7月21日企业家座谈会上进行了论述,即“在当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境下,我们必须充分发挥国内超大规模市场优势,通过繁荣国内经济、畅通国内大循环为我国经济发展增添动力,带动世界经济复苏”。 在9月1日中央全面深化改革委员会第十五次会议上,习总书记对“双循环”新格局做了补充注解:“我们决不能被逆风和回头浪所阻,要站在历史正确的一边,坚定不移扩大对外开放,增强国内国际经济联动效应,统筹发展和安全,全面防范风险挑战。” 总的来说,我们认为,“双循环”战略将深挖国内要素和内需市场的潜力,促使国内都市圈发展、产业升级和消费升级,并以更高水平的开放参与国际市场;通过制度和技术让土地、劳动、技术、金融、大数据等要素更好地流通,促进市场做大做强;通过提供更多种类商品和更广更全的服务,以匹配日益增长的消费需求。 要素市场化改革和终端消费需求扩大。商品及服务市场规模进一步扩大、品质进一步提升、结构进一步优化,也是“双循环”新格局的题中之义。随着我国终端市场的不断完善和扩大,在我国已经成为全球供给中心的基础上,预计也将逐步成长为全球消费中心,从供需两端带动“国际循环”。根据国家统计局数据,2019年,我国GDP约为14.343万亿美元,GNI约为14.308万亿美元。若以14亿人口计算,我国的人均GDP和人均GNI都略微超过1万美元,按照世行标准在全球属于中等偏上收入国家。在维持每年7%左右的名义增长且人民币维持中长期升值的条件下,我国在“十四五”期间的人均GDP将有望会跨过12700美元的门槛,跻身高收入国家。到“十四五”末我国占世界经济的比重有望超过1/5,在每年世界经济增长中的贡献有望超过1/3,对全球经济的拉动效果会更加明显。 “双循环”新格局下的区域发展:以都市圈建设为主的新型城市化。“双循环”战略下,我国将构建以都市圈、城市群为主体的多层嵌套城市体系,重塑区域投资及资源分配格局。在未来五到十年,我国城镇化率有望提升至70%左右,城镇化率提升的同时,更重要的是城市化质量的提升,劳动人口结构将进一步调整,公共设施服务也将进一步完善,城乡户籍二元结构将随着要素市场化改革而不断优化。在我国目前实行的区域发展战略的引导下,人口和经济总量将向京津冀、长三角、粤港澳、成渝等几大区域及中心城市群集中。人才和资金的集聚效应将重塑经济发展模式并助推产业基础高级化、产业链现代化。 “双循环”新格局下的产业链升级:“补短板、锻长板”。“双循环”战略下,我国产业结构将“补短锻长”,进一步巩固升级。预计未来五年,我国第一产业将更注重提升劳动生产率,释放更多农村剩余劳动力。当前我国第二产业产能规模已经全球最大,技术的薄弱环节是未来五年我们攻坚的重点。服务贸易逆差问题体现出我国服务业“供给侧”的问题,未来第三产业的竞争力也将进一步提升,随着我国服务业进一步向高质量、开放方向发展,我国服务贸易差额在中长期有望“由逆转正”。 “双循环”新格局下的消费升级:收入改善将带动消费结构优化。消费升级的进程将由三方面因素的主导:经济增长与收入水平提高、再分配使中低收入者的可支配收入提高、储蓄率下降与消费率提高。 图:过去四十年的“国际大循环”战略

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